Zářijová inflace tlačí americký Fed do kouta

Americká inflace v září zrychlila na 3,7 %, přičemž zdražily nejen energie, ale také bydlení a služby. Slabší trh práce může Fed v říjnu brzdit, prosincové zvýšení sazeb je však nyní pravděpodobnější.

Klíčové body

• Americká inflace v září zrychlila na 3,7 % a překonala očekávání.
• Vedle energií sílí také ceny bydlení, služeb a jádrového zboží.
• Fed může v říjnu vyčkat, prosincové zvýšení sazeb je však pravděpodobnější.

Spotřebitelské ceny (CPI) v USA v září vzrostly meziměsíčně o 0,6 %, po srpnovém zvýšení o 0,4 %. Meziroční inflace zrychlila z 3,4 % na 3,7 %, zatímco trh očekával 3,6 %. Jádrové ceny bez potravin a energií se stejně jako v srpnu zvýšily o 0,3 %, což bylo o desetinu více, než se očekávalo. Meziroční jádrová inflace současně vzrostla z 2,4 % na 2,6 %. Zářijový výsledek proto vyznívá jednoznačně proinflačně. Rychlejší růst celkového indexu sice souvisel především s energiemi, současně však zrychlily ceny bydlení, služeb i jádrového zboží. Oproti srpnu je tak obtížnější tvrdit, že vyšší inflace zůstává izolována pouze v několika volatilních položkách.

Energie táhnou inflaci, cenové tlaky se však rozšiřují

Hlavním zdrojem zářijového růstu byly opět energie. Jejich ceny meziměsíčně vzrostly o 5,2 %, po srpnovém zvýšení o 2,1 %, a meziročně byly vyšší o 20,4 %. Samotný automobilový benzin zdražil o 9,1 % a stál za více než polovinou celkového meziměsíčního růstu CPI. Ve srovnání s loňským zářím byl dražší o 34,2 %. Cena topného oleje se zvýšila dokonce o 15,3 % meziměsíčně a o 74,2 % meziročně. U elektřiny a zemního plynu byl vývoj podstatně klidnější. Ceny potravin se proti srpnu nezměnily, potraviny nakupované pro domácí spotřebu zlevnily o 0,1 % a stravování mimo domov zdražilo o 0,2 %. Zářijový inflační skok tedy nadále z velké části představuje energetický šok, nikoli plošné přehřívání poptávky.

Vývoj jádrové složky je méně příznivý. Náklady na bydlení vzrostly o 0,4 %, po srpnových 0,3 %, a meziročně byly vyšší o 3,2 %. Služby bez energií zdražily rovněž o 0,4 % meziměsíčně a o 3,1 % meziročně. Ceny dopravních služeb vzrostly o 0,6 %, letenky o 1,2 %, rekreace o 0,5 % a nemocniční služby o 0,7 %. Jádrové zboží zdražilo o 0,3 %, po srpnových 0,1 %, především kvůli automobilům a oblečení. Meziročně však bylo dražší pouze o 0,7 %, takže přesvědčivý důkaz plošného přenosu cel do spotřebitelských cen stále chybí. Protiinflačně působily komunikační služby a léky na předpis. Struktura dat přesto ukazuje, že část cenových tlaků již přesahuje bezprostřední dopad dražších pohonných hmot.

Fed balancuje mezi vyšší inflací a slábnoucím trhem práce

Zářijová inflace podporuje jestřábí postoj předsedy Fedu Kevina Warshe, který na konci srpna v Jackson Hole upozorňoval, že návrat inflace ke 2% cíli není dostatečně přesvědčivý. Fed v září zvýšil základní sazbu o 25 bazických bodů do pásma 3,75–4,00 % a ve své prognóze počítal s letošní PCE inflací 3,7 % a jádrovou PCE inflací 3,4 %. Medián projekcí sazeb dosáhl pro konec letošního roku 4,1 %, což odpovídá ještě jednomu zvýšení o 25 bazických bodů. Dnešní CPI tento scénář posiluje. Fed ovšem formálně cílí na cenový index PCE, který v srpnu vzrostl o 3,4 % a jeho jádrová složka o 3,0 %. Zářijový PCE bude zveřejněn až 29. října, tedy den po říjnovém rozhodnutí Fedu.

Pro okamžité zvýšení sazeb však nehovoří vývoj trhu práce. Americká ekonomika v září vytvořila pouze 29 tisíc pracovních míst, výrazně méně než očekávaných 90 tisíc, nezaměstnanost vzrostla z 4,1 % na 4,2 % a hodinové mzdy se zvýšily jen o 0,1 %. Meziroční růst mezd zpomalil na 3,0 %. Po zohlednění inflace reálné hodinové výdělky meziměsíčně klesly o 0,5 % a meziročně o 0,7 %, což může v dalších měsících oslabovat spotřebu. Finanční trhy přesto na dnešní data reagovaly růstem krátkodobých výnosů. Zářijová inflace tak znovu otevřela diskusi o říjnovém zvýšení sazeb, vzhledem ke slabému náboru však zůstává pravděpodobnějším scénářem pauza a zvýšení sazeb až v prosinci.

Základním scénářem podle mě zůstává ponechání sazeb beze změny na říjnovém zasedání a jejich zvýšení o 25 bazických bodů do pásma 4,00–4,25 % v prosinci. Fed bude před říjnovým rozhodnutím znát ještě výrobní ceny, dovozní ceny a další údaje o aktivitě, nikoli však svůj preferovaný zářijový index PCE. Dnešní CPI výrazně zvyšuje pravděpodobnost prosincového kroku, sám o sobě ale nemusí přesvědčit většinu výboru k bezprostřednímu zvýšení. Fed vyššími sazbami nedokáže zvýšit nabídku ropy ani snížit cenu benzinu. Může však zabránit tomu, aby se energetický šok prostřednictvím služeb, mezd a inflačních očekávání změnil v trvalejší inflační vlnu. Rozhodující proto bude, zda v dalších měsících zpomalí jádrové ceny a bydlení. Zářijový CPI zatím ukazuje, že zářijové zvýšení sazeb pravděpodobně nebylo posledním krokem tohoto cyklu.

FAQ

Co v září nejvíce zdražilo?

Energie, zejména benzin a topný olej.

Zrychlila také jádrová inflace?

Ano, meziročně vzrostla na 2,6 %.

Zvýší Fed sazby už v říjnu?

Základním scénářem je pauza a zvýšení v prosinci.