Warsh v Jackson Hole otevřel dveře zářijovému zvýšení sazeb

Šéf Fedu v Jackson Hole zdůraznil přetrvávající inflační rizika a odolnost americké ekonomiky. Zářijové zvýšení sazeb se tak vrací do hry.

Klíčové body

• Warshův projev posunul komunikaci Fedu výrazně jestřábím směrem.
• Vysoká inflace a odolná ekonomika vytvářejí prostor pro zvýšení sazeb.
• Zářijový krok rozhodnou především nová data o inflaci a trhu práce.

Vystoupení šéfa americké centrální banky (Fed) K. Warshe v Jackson Hole posunulo komunikaci Fedu směrem k přísnější měnové politice a otevřelo prostor pro zvýšení úrokových sazeb na zářijovém zasedání. Šéf Fedu sice zvýšení sazeb přímo neslíbil, ale dal najevo, že současná inflace je stále příliš vysoká. Americkou ekonomiku přitom hodnotil jako odolnou a v posledních měsících dokonce sílící. Trh práce je podle něj v souladu s plnou zaměstnaností. Prioritou měnové politiky proto nyní má být inflace. 

Důležitou částí projevu byla změna způsobu, jakým chce Warsh s trhy komunikovat. Odmítl pravidelné poskytování podrobné „dopředné navigace“ o budoucím vývoji sazeb (tzv. forward guidance). Podle něj může vzniknout začarovaný kruh, kdy se trhy řídí Fedem a Fed následně čte informace z cen ovlivněných vlastní komunikací. Měnová rozhodnutí se proto podle něj mají opírat o aktuální trendy, nikoli o jednotlivá data, a mají udržovat poptávku v souladu s nabídkovými možnostmi ekonomiky. Warsh zároveň označil 2% inflační cíl za pevný, krátkodobé sazby za hlavní nástroj politiky a cenovou stabilitu za předpoklad zdravého trhu práce.

Warshovo hodnocení reálné ekonomiky bylo překvapivě optimistické. Investice do zařízení a nehmotných aktiv za poslední rok vzrostly přibližně o 9 %, přičemž více než polovinu letošního růstu kapitálových výdajů spojuje s AI. Zisky společností z indexu S&P 500 se meziročně zvýšily o více než 20 %. Úvěrové přirážky jsou nízké a bankovní standardy pro podnikové úvěry relativně mírné. Spotřeba domácností zůstává zdravá a nezaměstnanost se drží na 4,1 %. Šéf Fedu proto jen obtížně hledá důkazy, že by celkové finanční podmínky byly skutečně restriktivní. 

Rozhodujícím problémem tak zůstává inflace. Celkový index PCE (Fedem preferovaný ukazatel inflace) byl v červenci meziročně vyšší o 3,7 % a jádrový index o 3,3 %. Warsh navíc upozornil, že šestiměsíční tempo celkové inflace dosahuje 4,1 %. Více než polovina položek spotřebního koše zdražuje tempem přesahujícím 3 %, zatímco před pandemií to byla zhruba třetina. Lepší letní data proto podle něj ještě nepředstavují přesvědčivý obrat zpomalující inflace. Stabilní inflační očekávání jsou sice dobrou zprávou, Fed však nechce riskovat jejich pozdější rozkolísání. 

Finanční trh v návaznosti na Warshův projev začal opětovně počítat s více jak 50 % pravděpodobností, že Fed na zářijovém zasedání zvýší úrokové sazby. To se samozřejmě líbilo americkému dolaru, který vůči euru posílil pod hladinu 1,16 EURUSD. V červenci Fed ponechal hlavní sazbu (FFR) v pásmu 3,50 – 3,75 %, ale tři členové výboru již tehdy požadovali její zvýšení o čtvrt procentního bodu. Ohledně zářijového zvýšení sazeb však rozhodnuto ještě není, protože před zasedáním Fedu vyjdou srpnová data z trhu práce a nová spotřebitelská inflace. Stabilní zaměstnanost spolu s další vysokou inflací by zvýšení o 25 bazických bodů výrazně podpořily. 

FAQ

Proč Warsh zvažuje vyšší sazby?

Inflace zůstává příliš vysoká a široce rozšířená.

Jak si vede americká ekonomika?

Podle Warsha zůstává odolná a v některých oblastech zrychluje.

Zvýší Fed sazby už v září?

Je to reálné, rozhodnou však srpnová data.