Vyšší inflace zavírá polské NBP cestu k nižším sazbám

Polská inflace v srpnu zrychlila na 3,4 % meziročně, a to především kvůli prudkému zdražení pohonných hmot. Cenové tlaky ve službách zároveň podporují delší stabilitu sazeb NBP. Negativní energetický šok by navíc mohl obnovit potřebu sazby zvyšovat.

Klíčové body

• Inflace zrychlila na 3,4 % a přiblížila se horní hranici pásma NBP.
• Hlavním zdrojem zdražování byly pohonné hmoty, zatímco potraviny zlevňovaly.
• Prostor pro snížení sazeb se prakticky uzavřel a roste riziko jejich pozdějšího zvýšení.

Spotřebitelské ceny (CPI) v Polsku v srpnu finálně vzrostly meziměsíčně o 0,3 %, po červencovém zvýšení o 0,8 %. Meziroční inflace zrychlila z 3,0 % na 3,4 %, což je nejvyšší hodnota od června 2025. Finální výsledek CPI tak potvrdil předběžný meziroční odhad, meziměsíční růst však statistický úřad mírně snížil z původních 0,4 %. Meziroční inflace se tím dostala pouhou desetinu procentního bodu pod horní hranici tolerančního pásma polské centrální banky (NBP). Překvapení přitom přišlo již při rychlém odhadu CPI na začátku září, protože finanční trh očekával zrychlení meziroční inflace pouze na 3,1 %. Srpnová inflační data proto vyznívají proinflačně, ale jejich struktura je však o něco příznivější než samotné celkové číslo. 

Hlavním zdrojem meziměsíčního růstu byla doprava, kde se ceny zvýšily o 3,5 % a k celkové inflaci přidaly 0,37 procentního bodu. Pohonné hmoty a maziva pro osobní dopravu byly meziročně dražší o 24,2 %. Jejich vývoj je však výrazně ovlivněn změnami vládních opatření. Od 17. do 31. srpna vláda znovu snížila DPH na paliva z 23 % na 8 % a obnovila cenové stropy, které na konci června původně zrušila. Srpnový výsledek je proto kombinací vysokých světových cen ropy, daňových změn a dočasných zásahů do maloobchodních cen. 

Proti zdražování dopravy působily především nižší ceny potravin. Potraviny a nealkoholické nápoje meziměsíčně zlevnily o 0,7 % a celkovou inflaci snížily o 0,18 procentního bodu. O 0,7 % klesly také ceny oblečení a obuvi. Vybavení domácností a informační a komunikační služby zlevnily shodně o 0,3 %. Ceny zboží tak celkově vzrostly jen o 0,2 % meziměsíčně a o 2,5 % meziročně. Doprava sama přidala k inflaci více, než činil růst celého indexu, takže ostatní položky spotřebního koše působily v souhrnu protiinflačně. 

Úplný obrázek o cenových tlacích poskytne až srpnová jádrová inflace, kterou NBP zveřejní zítra, tj. 16. září. V červenci inflace bez cen potravin a energií dosahovala 3,1 %. NBP již ve svém zářijovém komuniké odhadla, že se v srpnu pravděpodobně zvýšila. Určité varování představují ceny služeb, které vzrostly o 0,7 % meziměsíčně a o 5,6 % meziročně. Rekreace, sport a kultura zdražily o 1,5 % a přidaly k celkové inflaci 0,10 procentního bodu. Část tohoto růstu může být sice sezonní, avšak vysoký rozdíl mezi inflací služeb a zboží ukazuje na stále odolné domácí cenové tlaky. 

Srpnová data zpětně podporují rozhodnutí NBP ponechat na zářijovém zasedání (8. a 9. září) hlavní úrokovou sazbu beze změny na 3,75 %. NBP již tehdy upozornila na růst cen paliv i pravděpodobné zvýšení jádrové inflace. Polská ekonomika navíc ve 2. čtvrtletí vzrostla o 3,9 % meziročně, po růstu o 3,5 % v 1. čtvrtletí. Zrychlily především investice, zatímco spotřeba rostla mírněji. Protiinflačně působí pomalejší růst mezd a pokračující pokles zaměstnanosti v podnikovém sektoru. Inflace ve výši 3,4 % tak zatím nevyžaduje akutní zvýšení sazeb, prostor pro jejich brzké snížení se však prakticky uzavřel. 

Vývoj inflace bude v nejbližších měsících záviset hlavně na cenách ropy, kurzu zlotého a rozsahu druhotných dopadů energetického šoku. Ropa Brent je na dohled 110 USD za barel, což vytváří další tlak na ceny paliv, dopravy a následně také ostatního zboží. Zářijovou inflaci navíc může zvýšit ukončení dočasné slevy na paliva na konci srpna. Silnější zlotý a příznivý vývoj cen potravin mohou část těchto tlaků tlumit. Základním scénářem proto podle mě zůstává stabilita sazeb NBP nejméně do konce letošního roku. Pokud se však ceny energetických komodit udrží na vysokých hodnotách déle a jádrová inflace společně s cenami služeb dále poroste, může se diskuse polských centrálních bankéřů rychle přesunout k možnosti sazby zvýšit. 

FAQ

Proč polská inflace zrychlila?

Především kvůli výrazně dražším pohonným hmotám.

Jsou cenové tlaky plošné?

Zatím ne, ale inflace služeb zůstává vysoká.

Co to znamená pro sazby NBP?

Nejspíše stabilitu na 3,75 % do konce letošního roku.