Slabá Čína, silný jüan. Peking rozehrál měnovou hru, která dopadne i na Česko

Čínská ekonomika zpomaluje, domácnosti neutrácí a realitní trh zůstává zdrojem problémů. Přesto jüan výrazně posiluje. Zdánlivý paradox má logické vysvětlení: o kurzu čínské měny dnes nerozhoduje pouze kondice ekonomiky, ale také slabší dolar, rekordní obchodní přebytky, a především strategické zájmy Pekingu.

Kurz USDCNY během posledního roku klesl ze 7,30 USDCNY pod 6,75 jüanu za dolar. Čínská měna tak získala téměř osm procent, přestože hospodářská data příliš důvodů k optimismu nenabízejí. Slabá spotřeba, útlum investic, problémy realitního sektoru a opatrnost domácností by za běžných podmínek vedly spíše k poklesu úrokových sazeb, odlivu kapitálu a oslabení měny. Jenže jüan není běžnou měnou a Čína není běžnou tržní ekonomikou.

Jüan jako světová měna

Nejdůležitější impuls přichází ze zahraničního obchodu. Čína vytváří mimořádně vysoké obchodní přebytky a její exportéři inkasují stovky miliard dolarů. Když část těchto příjmů převádějí do domácí měny, prodávají dolary a nakupují jüany. Vzniká tak přirozený tlak na pokles kurzu USDCNY. Jüanu navíc pomohlo předchozí oslabení dolaru, ačkoli další vývoj už nemusí být tak jednoznačný. Přetrvávající americká inflace potvrzuje možnost, že Fed do konce roku sazby zvýší. Právě případné utažení americké měnové politiky představuje jednu z hlavních překážek dalšího posilování jüanu.

Rozhodující je ovšem postoj Pekingu. Čínská lidová banka prostřednictvím každodenního referenčního kurzu jasně ukazuje, že určité posílení měny připouští. Kdyby považovala současný vývoj za nežádoucí, má dost nástrojů, jak jej přibrzdit. Nečinnost proto nelze chápat jako absenci politiky. Je to politika sama.

Nejpravděpodobnějším scénářem je pokračování řízeného a nerovnoměrného posilování jüanu. Kurz USDCNY může v příštích měsících zamířit do oblasti 6,60 až 6,80. Nepůjde však o volný pád dolaru. Peking bude postupovat po malých krocích a každé příliš rychlé zhodnocení přibrzdí. Silnější jüan totiž zvyšuje důvěryhodnost čínské měny, podporuje její používání v mezinárodním obchodě a zlevňuje dovoz surovin. Zároveň ale zhoršuje cenovou pozici exportérů, na nichž je čínský růst stále nebezpečně závislý.

To nejdůležitější

• Jüan posiluje navzdory slabé čínské ekonomice a problémům realitního sektoru 
  
• Hlavní podporou jsou rekordní obchodní přebytky a směna dolarových příjmů exportérů za jüany 
  
• Peking další posilování vědomě toleruje, protože chce zvýšit důvěryhodnost a globální význam jüanu 
  
• Nejpravděpodobnější je pozvolné, řízené posilování s korekcemi v pásmu přibližně 6,60–6,80 USDCNY 
  
• Silnější jüan může zdražit čínské zboží a zvýšit náklady evropských i českých dovozců. 
  
• Evropským výrobcům může dražší čínská produkce naopak pomoci v cenové konkurenci. 
  

Čína možná pomalu opouští dosavadní model

Právě zde se skrývá skutečný význam současného pohybu. Čína možná pomalu opouští model, v němž byl slabý jüan především nástrojem podpory vývozu. Peking chce z jüanu vytvořit významnější mezinárodní měnu a alternativu k dolaru. To však nelze dělat s měnou, která je dlouhodobě vnímána jako jednosměrná sázka na oslabení. Čína proto potřebuje jüan, který je nejen stabilní, ale také dostatečně silný, aby mu zahraniční partneři důvěřovali.

Pro Evropu není tento vývoj neutrální. Silnější jüan zdražuje čínské zboží, komponenty a průmyslové vstupy. Čína tak může přestat být spolehlivým vývozcem nízkých cen, který po desetiletí tlumil evropskou inflaci. Elektronika, stroje, baterie, chemické výrobky nebo spotřební zboží už nemusejí být tak levné jako dříve. Část nákladů ponesou evropské firmy, část se může promítnout do cen pro zákazníky.

Současně se ale otevírá příležitost pro evropský průmysl. Dražší čínská produkce mírně zlepšuje relativní cenovou pozici evropských výrobců. Silnější jüan navíc zlevňuje čínským zákazníkům nákup evropského zboží. Těžit by mohlo především Německo – a přes jeho průmyslové řetězce také české strojírenství, automobilový sektor a výrobci komponentů.

Domácí ekonomika a koruna

Dopad samozřejmě neurčuje pouze USDCNY. Pro české firmy je důležitý především kurz jüanu vůči koruně a euru. Pokud společně s jüanem posílí také evropské měny, část efektu se vytratí. Přesto by dovozci z Číny neměli současný pohyb považovat za krátkodobou anomálii. Alespoň základní revize cenových kalkulací a kurzového zajištění dává smysl.

Alternativní scénáře existují. Prudké zhoršení čínské ekonomiky, nové obchodní střety nebo výrazné snižování sazeb PBOC by mohly jüan vrátit nad 6,90 za dolar. Pravděpodobnější však je, že Peking dovolí měně dále posilovat, dokud to nezačne citelně bolet exportéry.

Silnější jüan tedy není důkazem, že je čínská ekonomika zdravá. Je důkazem, že Čína dokáže oddělit kurz měny od okamžité kondice hospodářství a podřídit jej dlouhodobé strategii. Evropa by měla zbystřit. Éra mimořádně levné Číny možná nekončí kvůli clům, ale kvůli měně, kterou si Peking sám pouští ze řetězu – ovšem jen tak daleko, jak se mu právě hodí.

FAQ

1. Proč čínský jüan posiluje navzdory slabé ekonomice?

Pomáhají mu vysoké obchodní přebytky, směna dolarových příjmů exportérů, předchozí oslabení dolaru a řízení kurzu čínskou centrální bankou.

2. Bude jüan dále posilovat?

Nejpravděpodobnější je pozvolné a řízené posilování s častými korekcemi. Kurz USD/CNY by se mohl pohybovat přibližně mezi 6,60 a 6,80.

3. Co může posilování jüanu zastavit?

Především zvýšení sazeb Fedu, výrazné zpomalení čínské ekonomiky, problémy realitního trhu, nová obchodní cla nebo zásah PBOC.

4. Co silnější jüan znamená pro Evropu a Česko?

Může zdražit dovoz čínského zboží a průmyslových komponentů. Zároveň mírně zlepší cenovou konkurenceschopnost evropských výrobců.

5. Měly by se české firmy proti pohybu jüanu zajistit?

Firmy s pravidelnými platbami v jüanech by měly přinejmenším přepočítat své cenové kalkulace a zvážit kurzové zajištění podle objemu a termínu plateb.