Maďarská centrální banka na zářijovém zasedání zřejmě sníží inflační cíl na 2,5 %.

Maďarská centrální banka zřejmě sníží inflační cíl ze 3 % na 2,5 % a současně ponechá úrokové sazby beze změny s hlavní sazbou na 5,50 %. Tento krok by vyslal silný protiinflační signál a omezil prostor pro rychlé snižování sazeb.

Klíčové body

• MNB pravděpodobně sníží inflační cíl ze 3 % na 2,5 %.
• Základní sazba by po třech poklesech měla zůstat na 5,50 %.
• Nižší inflační cíl znamená opatrnější snižování sazeb v dalších měsících.

Hlavní událostí zářijového zasedání Maďarské centrální banky (MNB), které se uskuteční již zítra (22/9), pravděpodobně nebude změna úrokových sazeb, ale snížení střednědobého inflačního cíle ze současných 3 % na 2,5 %. Podle průběžně chodících informací se MNB k tomuto kroku připravuje právě při zveřejnění nové inflační prognózy. Základní sazbu by přitom měla MNB po třech sníženích v řadě ponechat na 5,50 %. Kombinace nižšího inflačního cíle a přerušení snižování sazeb by vyslala zřetelně protiinflační signál.

MNB si může snížení cíle dovolit i díky současnému příznivému cenovému vývoji. Srpnová inflace dosáhla pouze 1,3 % a jádrová inflace 2,0 %. Obě hodnoty se nacházejí pod současným 3 % cílem. Červnová prognóza navíc počítala s průměrnou inflací 1,8 % letos a 2,3 % v roce 2027. Právě očekávaná inflace pro příští rok by již poměrně dobře odpovídala novému cíli. MNB by tak cíl nesnižovala v reakci na jeho dlouhodobé neplnění, ale v situaci, kdy je inflace nízká a inflační očekávání klesají. To může důvěryhodnost změny podpořit. 

Nižší inflační cíl by přitom nebyl pouze technickou úpravou. Znamenal by, že MNB bude v delším období tolerovat menší růst cen a bude muset opatrněji posuzovat prostor pro snižování sazeb. To je důležité zejména kvůli přetrvávajícím inflačním tlakům ve službách, kde ceny v srpnu vzrostly o 5,0 % meziročně a o výrazných 0,8 % meziměsíčně. Nízkou celkovou inflaci naopak vytvářejí hlavně potraviny, které meziročně zlevnily o 1,4 %, a energie s poklesem o 4,3 %. Část příznivého výsledku navíc souvisí s daňovými a regulačními opatřeními. Pro udržitelné plnění cíle ve výši 2,5 % proto bude muset zpomalit především zdražování služeb.

K přerušení snižování sazeb v září MNB nepřímo vybízí také zahraniční prostředí. Americký Fed, evropská ECB i japonská BoJ v posledních týdnech měnovou politiku zpřísnily, což zmenšuje úrokovou výhodu maďarského forintu a maďarských aktiv obecně. Současně v posledních týdnech výrazně vzrostly ceny ropy a evropského zemního plynu. Pro energeticky dovozní Maďarsko jde o riziko nejen pro inflaci, ale také pro obchodní bilanci a kurz měny. Forint se obchoduje přibližně kolem 363 za euro a MNB opakovaně zdůrazňuje, že jeho stabilita je nezbytná pro ukotvení inflačních očekávání. Současné snížení sazeb a inflačního cíle by proto vysílalo rozporný signál. Pravděpodobné je tak snížení cíle doprovázené stabilitou sazeb. 

Maďarská ekonomika přitom další snížení sazeb bezprostředně nepotřebuje. HDP ve 2. čtvrtletí vzrostl o 0,4 % mezičtvrtletně a o 1,7 % meziročně. Růst podporují služby a průmysl, zatímco zemědělství brzdí sucho. Větším problémem je rozpočtový vývoj. Doplňkový rozpočet pracuje s letošním deficitem 7,5 % HDP, zatímco červnová prognóza MNB očekávala 6,5 %. Vysoký deficit zvyšuje nabídku státních dluhopisů, rizikovou prémii a citlivost forintu. Pokud MNB skutečně sníží inflační cíl, důvěryhodná konsolidace veřejných financí bude pro další pokles úrokových sazeb ještě důležitější.

Naším základním scénářem pro nadcházející zasedání MNB je nyní ponechání hlavní sazby na 5,50 % a snížení inflačního cíle na 2,5 %. Uvolňování měnové politiky může pokračovat později, ale pravděpodobně pomalejším tempem, než se očekávalo po srpnovém zasedání. Za nejpravděpodobnější považuji ještě jedno snížení sazeb o 25 bazických bodů, tedy sazbu na 5,25 % na konci letošního roku. Pokles na 5,00 % by vyžadoval stabilní forint, ústup energetického šoku a přesvědčivý plán snižování rozpočtového deficitu. Pokud tato zlepšení nenastanou, může MNB ponechat sazbu na 5,50 % až do příštího roku. 

FAQ

Co se očekává od zářijového zasedání MNB?

Snížení inflačního cíle a stabilita sazeb.

Proč může MNB snížit inflační cíl?

Inflace je nízká a inflační očekávání klesají.

Kam mohou sazby klesnout do konce roku?

Nejpravděpodobněji na 5,25 %.