Rumunský leu pod tlakem. Přestává BNR držet kurz pevnou rukou?

Rumunský leu zažil na začátku října něco, na co nejsou trhy příliš zvyklé. EURRON během několika hodin vystřelil z blízkosti 5,28 EURRON až nad 5,34 EURRON. Na první pohled nejde o dramatickou změnu, pro dlouhodobě velmi stabilní rumunskou měnu však představuje mimořádný pohyb. Za výprodejem stojí politická nejistota, obavy o veřejné finance i rating země. Ještě zajímavější otázkou ale je, zda rumunská centrální banka nezačala měnit svůj přístup ke kurzu.

Když se z klidné měny stane problém

Rumunský leu patří mezi měny, jejichž kurz bývá ve srovnání s českou korunou, polským zlotým či maďarským forintem mimořádně klidný. Není to náhoda. Rumunská centrální banka BNR dlouhodobě využívá režim řízeného floatingu a nadměrné výkyvy kurzu tlumí.

Právě proto byl pohyb z 1. října tak zajímavý. EURRON během odpoledne prudce vzrostl a na mezibankovním trhu se dostal až nad hranici 5,34 EURRON. Procentuálně šlo o pohyb, který by například u koruny byl zajímavý, ale nikoli nepředstavitelným. U leu je ale jednodenní oslabení přes jedno procento velmi neobvyklé. A hlavně – tentokrát se sešlo hned několik problémů.

Politická krize přišla v nejhorší okamžik

Bezprostředním spouštěčem byla rumunská politika. Navrhovaná vláda Siegfrieda Mureșana nezískala 30. září důvěru parlamentu. Politický pat se tím prodloužil a finanční trhy začaly pochybovat, zda bude země schopna pokračovat v potřebné fiskální konsolidaci. To je pro Rumunsko mimořádně citlivé téma. Země se potýká s vysokým rozpočtovým deficitem, a právě schopnost vlády dostat veřejné finance pod kontrolu patří mezi hlavní faktory, které sledují ratingové agentury.

Situaci navíc umocnilo načasování. Už 2. října mělo přijít rozhodnutí agentury S&P. Rumunsko se nacházelo na ratingu BBB−, tedy na posledním stupni investičního pásma, navíc s negativním výhledem. Trh tak začal do ceny rumunských aktiv promítat riziko případného pádu ratingu do spekulativního pásma. Nakonec k němu nedošlo. S&P hodnocení BBB− potvrdila, negativní výhled však ponechala.

BNR možná mění pravidla hry

Samotná politická nejistota ale intenzitu pohybu leu nevysvětluje. Mnohem zajímavější je chování rumunské centrální banky. BNR v minulosti kurz aktivně stabilizovala a investoři si zvykli na velmi nízkou volatilitu EURRON. Tentokrát však centrální banka podle všeho dovolila trhu větší volnost. A právě zde může být nejdůležitější změna. BNR totiž řeší nepříjemné dilema. Obrana leu prostřednictvím stahování likvidity podporuje kurz měny, zároveň ale zvyšuje úrokové sazby na mezibankovním trhu a komplikuje financování ekonomiky i samotného státu. Pokud tedy centrální banka začne preferovat větší flexibilitu kurzu, může být výsledkem vyšší volatilita RON, než na jakou byli investoři v minulosti zvyklí.

Devizové rezervy jako varovný signál

Do skládačky zapadá také vývoj devizových rezerv. Ty během září klesly přibližně o 4,8 mld. EUR na zhruba 60 mld. EUR. Neznamená to, že BNR celou částku použila na obranu měny – významnou roli hrály také platby státního dluhu.

Pro trh je ale kombinace několika faktorů nepříjemná:

• pokračující politická nejistota,

• vysoký rozpočtový deficit,

• riziko zhoršení ratingu,

• pokles devizových rezerv,

• menší ochota BNR držet kurz v úzkém pásmu.

Výprodej se navíc netýkal pouze leu. Tlak byl patrný také na rumunských státních dluhopisech a ministerstvo financí odmítlo nabídky v jedné z aukcí kvůli příliš vysokým požadovaným výnosům. To naznačuje, že investoři nežádali vyšší rizikovou prémii pouze u měny, ale u rumunských aktiv obecně.

Problém není 5,34 EURRON Problém je změna očekávání

Samotná hodnota nad 5,30 EURRON není tím nejzajímavějším. Podstatnější je možné narušení dlouhodobého přesvědčení investorů, že BNR bude výraznějšímu oslabení leu prakticky vždy bránit. Pokud centrální banka skutečně připustí větší flexibilitu kurzu, nemusí být pohyby podobné tomu z 1. října výjimkou.

Rumunský leu se tím samozřejmě ze dne na den nestane druhým maďarským forintem. Investoři však mohou začít požadovat vyšší rizikovou prémii za něco, co dlouhé roky považovali téměř za samozřejmost – mimořádně stabilní kurz. A právě změna tohoto očekávání může být pro další vývoj RON důležitější než samotná politická krize, která říjnový výprodej odstartovala.

 

FAQ

Proč rumunský leu 1. října tak prudce oslabil?

Hlavním impulzem byla pokračující politická nejistota po dalším neúspěšném pokusu sestavit vládu. Přidaly se obavy o fiskální vývoj a nervozita před rozhodnutím agentury S&P o rumunském ratingu.

Jak výrazně RON oslabil?

EURRON se z úrovní kolem 5,28 EURRON během několika hodin posunul nad 5,34 EURRON. Pro rumunský leu, jehož volatilitu centrální banka dlouhodobě výrazně tlumí, šlo o mimořádně silný jednodenní pohyb.

Proč je kurz rumunského leu obvykle tak stabilní?

BNR uplatňuje režim řízeného floatingu a dlouhodobě omezuje výraznější výkyvy kurzu. EURRON proto obvykle vykazuje podstatně nižší volatilitu než například EURHUF, EURPLN nebo EURCZK.

Přestala rumunská centrální banka leu pomáhat?

Ne. Přesnější je říci, že BNR může být ochotná připustit větší flexibilitu kurzu. Intenzivní obrana měny totiž může vést k omezení likvidity a růstu mezibankovních sazeb, což zdražuje financování ekonomiky i státu.

Hrozí rumunskému leu další oslabení?

Další vývoj bude záviset především na vyřešení politické situace, fiskální konsolidaci a přístupu BNR. Klíčové bude sledovat, zda centrální banka bude nadále tolerovat širší pohyby EURRON. Pokud ano, volatilita leu může zůstat vyšší, než na jakou byl trh v posledních letech zvyklý.