Polská centrální banka v září ponechala úrokové sazby beze změny

Polská centrální banka ponechala hlavní sazbu na 3,75 % a přechází k delší stabilitě měnové politiky. Vyšší inflace, drahé energie a solidní ekonomika totiž prostor pro snižování sazeb výrazně omezují.

Klíčové body

• NBP ponechala hlavní sazbu popáté v řadě beze změny na 3,75 %.
• Inflace zrychlila na 3,4 % a přiblížila se horní hranici tolerančního pásma.
• Do konce roku je nejpravděpodobnější stabilita sazeb, v roce 2027 nelze vyloučit jejich zvýšení.

Polská centrální banka (NBP) na dnešním zasedání podle očekávání ponechala měnovou politiku beze změny. Základní úroková sazba tak setrvala na úrovni 3,75 %. Naposledy NBP snížila sazby letos v březnu o 25 bazických bodů a od té doby je drží stabilní. Od května 2025 přitom základní sazba klesla celkem o dva procentní body a nyní je nejníže od jara 2022. Zářijové rozhodnutí NBP potvrzuje, že přestávka v uvolňování měnové politiky přechází do delší stabilizační fáze. 

Hlavním argumentem pro stabilitu sazeb je opětovný růst inflace. Spotřebitelské ceny v srpnu meziročně vzrostly o 3,4 %, po červencových 3,0 %, a dostaly se těsně pod horní hranici tolerančního pásma NBP ve výši 3,5 %. Inflace byla nejvyšší od loňského června a překonala tržní očekávání 3,1 %. Hlavním zdrojem zdražování byly srpnu pohonné hmoty, jejichž ceny byly meziročně vyšší o 24,2 %, zatímco ceny potravin o 0,9 % klesly. Jádrová inflace se již v červenci zvýšila na 3,1 % a ceny služeb rostly o stále vysokých 5,5 %. 

Guvernér NBP A. Glapiński sice v červenci připustil možnost snížení sazeb o 25 bazických bodů na zářijovém zasedání, podmínil ji však stabilizací ekonomického a geopolitického prostředí. Tato podmínka se kvůli vyšším cenám ropy a obnovenému napětí na Blízkém východě nenaplnila. Srpnová inflace sice sama o sobě nevyvrací červencovou prognózu NBP, která pro letošní rok očekává v průměru 2,9 %, ukazuje však na výrazná rizika směrem vzhůru. NBP může energetický šok tolerovat pouze tehdy, pokud se nezačne přelévat do mezd, cen služeb a inflačních očekávání. 

Důležitým faktorem zůstává také kurz zlotého. Polská měna se obchoduje poblíž 4,31 PLN za euro a je o necelá 3 % slabší než na začátku roku. Reakce trhu na samotné rozhodnutí NBP byla omezená, protože stabilní sazby trh plně očekával. 

Ani hospodářský vývoj NBP ke snižování sazeb nenutí. Polský HDP ve 2. čtvrtletí vzrostl o 1,0 % mezičtvrtletně a po sezonním očištění byl meziročně vyšší o 3,8 %. Spotřeba domácností vzrostla o 2,8 % a tvorba hrubého fixního kapitálu o výrazných 8,4 %. Hrubá přidaná hodnota v průmyslu se zvýšila o 6,5 %. Kombinace solidní domácí poptávky, rychlého růstu investic a červencového zrychlení mezd na 6,8 % znamená, že ekonomika další měnový stimul v tuto chvíli nepotřebuje. 

Zářijové rozhodnutí představuje obrat proti holubičímu vyznění červencové komunikace, nikoliv však začátek nového cyklu zvyšování sazeb. Důležitější signál přinese čtvrteční tisková konference A. Glapińského. Ta ukáže, zda guvernér možnost dalšího snížení pouze odloží, nebo ji kvůli inflačním rizikům prozatím zcela vyloučí. Klíčovým podkladem pro další rozhodování bude listopadová inflační zpráva. Do té doby bude NBP sledovat především ceny energií, jádrovou inflaci, mzdy a kurz zlotého.

Do konce letošního roku očekávám ponechání hlavní sazby na 3,75 %. Prostor pro její snížení je při inflaci poblíž horní hranice tolerančního pásma, vysokém růstu cen služeb a expanzivní fiskální politice velmi omezený. Okamžité zvýšení sazeb ale zatím rovněž není nutné, protože většina současného zrychlení inflace souvisí s pohonnými hmotami. Pokud by však inflace překročila 3,5 % a cenové tlaky se rozšířily také do jádrových položek, zvýšení sazeb o 25 bazických bodů na začátku roku 2027 by se stalo reálným scénářem. Poměr rizik se tak posunul od dalšího uvolňování směrem k delší stabilitě sazeb, případně k jejich pozdějšímu růstu.

FAQ

Proč NBP sazby nesnížila?

Kvůli vyšší inflaci a silné domácí ekonomice.

Kdy může NBP sazby znovu změnit?

Klíčová bude listopadová prognóza a další inflační data.

Hrozí zvýšení sazeb?

Ano, pokud inflace dále zrychlí a rozšíří se cenové tlaky.