Německá inflace dostává další varování z výroby

Německý průmysl v posledních měsících vysílá dva na první pohled protichůdné signály. Výroba se probouzí jen velmi pomalu, cenové tlaky na jejím vstupu však zrychlují tempem, které už nelze považovat za zanedbatelné. Červencové výrobní ceny jsou dalším argumentem pro opatrnost Evropské centrální banky.

Ceny průmyslových výrobců v Německu v červenci vzrostly meziročně o 3,0 %, zatímco trh čekal 2,7 %. Proti červnu byly vyšší dokonce o 1,1 %, tedy výrazně nad očekávanými 0,7 %. Ještě v červnu přitom výrobní ceny meziročně rostly pouze o 1,8 % a meziměsíčně klesaly o 0,3 %. Meziroční dynamika je nyní nejvyšší od dubna 2023.

Důležitější než samotné překonání odhadů je struktura. Ceny meziproduktů zrychlily na 5,4 % a energie na 3,8 %. Bez energií výrobní inflace dosáhla 2,7 %. Jinými slovy, nejde pouze o statistický výkyv způsobený jedinou položkou. Německé firmy opět čelí širšímu růstu části vstupních nákladů.

Právě tady se výrobní ceny potkávají se spotřebitelskou inflací. Německé CPI v červenci zrychlilo z červnových 2,3 % na 2,8 %, přičemž energie zdražily meziročně o 8,3 %. Jádrová inflace naopak mírně zpomalila na 2,4 %. To je podstatný rozdíl. Zatím nelze tvrdit, že se cenový šok naplno přelévá do celé ekonomiky. Riziko takového přenosu ale roste.

To nejdůležitější:

• Německé výrobní ceny v červenci zrychlily na 3,0 % meziročně z červnových 1,8 % a překonaly očekávání trhu 2,7 %.
  
• Meziměsíčně PPI vzrostl o výrazných 1,1 %, zatímco konsenzus počítal s 0,7 %. Jde o nejrychlejší růst za tři měsíce.
  
• Cenové tlaky nejsou jen otázkou energií. Energie zdražily meziročně o 3,8 %, meziprodukty o 5,4 % a PPI bez energií dosáhl 2,7 %.
  
• Pro ECB jde o další důvod k opatrnosti. Vyšší výrobní náklady mohou postupně přecházet do spotřebitelských cen, zvlášť pokud dražší energie a suroviny přetrvají.
  
• Německo čelí nepříjemné kombinaci slabšího růstu a sílících cenových tlaků. Dnešní PMI ukážou, zda se průmyslové oživení udrží a zda se vedle něj dál vytvářejí inflační tlaky.
  

Výrobní ceny nejsou automatickou předpovědí budoucího CPI. Firmy mohou část vyšších nákladů absorbovat ve svých maržích, zvlášť když poptávka zůstává slabá. Jenže prostor k tomu není nekonečný. Pokud dražší energie, kovy a další meziprodukty vydrží déle, část nákladů se s odstupem může objevit v konečných cenách.

A právě slabší německá konjunktura vytváří pro ECB nepříjemnou kombinaci. HDP ve druhém čtvrtletí vzrostl jen o 0,2 % mezikvartálně. Červnová průmyslová produkce přidala pouze 0,2 % a meziročně byla o 0,1 % nižší. Nové průmyslové objednávky sice meziměsíčně vzrostly o 3,1 %, bez velkých zakázek ale naopak o 0,5 % klesly. O robustním průmyslovém oživení proto stále hovořit nelze.

Další dílek skládačky přinesou dnešní předběžné PMI za srpen. U německého průmyslu trh čeká mírné snížení indexu z 52,2 na 52,0 bodu, zatímco služby by se měly vrátit z 49,8 na 50,1 bodu. Pokud průmysl zůstane nad padesátibodovou hranicí a současně budou dál sílit cenové tlaky, dostane ECB kombinaci, která podporuje vyčkávání spíše než rychlé uvolňování měnové politiky.

ECB už v červnu kvůli inflačním rizikům zvýšila sazby o 25 bazických bodů a v červenci je ponechala beze změny. Současně upozorňuje, že plný dopad energetického šoku se do cen ještě nemusel propsat. Červencové německé PPI tento argument posiluje.

Pro německou ekonomiku tak vzniká staronový problém: cenové tlaky se mohou vracet rychleji než skutečný růst. Pro ECB je to důvod nespěchat. A pro německé firmy připomínka, že období levných vstupů zatím rozhodně není zpět.

FAQ

Proč německé výrobní ceny tak výrazně rostou?

Hlavní tlak přichází z energií a meziproduktů. Energie v červenci zdražily meziročně o 3,8 % a meziprodukty o 5,4 %. PPI bez energií vzrostl o 2,7 %.

Co znamená vyšší PPI pro německou inflaci?

Vyšší výrobní ceny mohou s určitým zpožděním přecházet do spotřebitelských cen. Přenos ale není automatický – část nákladů mohou firmy absorbovat ve svých maržích.

Jak dopadla červencová inflace v Německu?

Spotřebitelská inflace zrychlila z červnových 2,3 % na 2,8 %. Jádrová inflace naopak mírně zpomalila na 2,4 %, takže cenové tlaky zatím nejsou rovnoměrně rozložené napříč ekonomikou.

Co německé PPI znamená pro ECB?

Silnější výrobní inflace podporuje opatrnější přístup ECB. Pokud by se vyšší vstupní náklady začaly výrazněji promítat do spotřebitelských cen, prostor pro uvolňování měnové politiky by se zmenšil.

Proč jsou nyní důležité německé PMI?

PMI ukážou, zda se vedle rostoucích cenových tlaků zlepšuje také ekonomická aktivita. Kombinace silnějšího průmyslu a vyšší inflace by pro ECB představovala argument pro déle restriktivní měnovou politiku.