Inflace zrychlila na 1,7 %. Pod povrchem ale Česko řeší dva rozdílné cenové světy

Červencová inflace přinesla na první pohled mírné zhoršení. Spotřebitelské ceny meziročně vzrostly o 1,7 %, zatímco v červnu jejich růst činil 1,5 %. Meziměsíčně ceny stouply dokonce o 0,6 %. Ani jedno číslo však není důvodem k obavám z návratu vysoké inflace. Mnohem zajímavější je pohled pod povrch, protože česká ekonomika dnes prakticky žije ve dvou rozdílných inflačních světech.

Na jedné straně stojí zboží, jehož ceny meziročně klesly o 0,2 %. Velmi výrazné zlevnění vidíme především u některých potravin. Máslo je meziročně levnější o 41,2 %, polotučné trvanlivé mléko o 41,9 %, vepřové maso o 16,6 % a vejce o 14 %. Průměrná cena másla se dokonce dostala nejníže od června 2010 a u polotučného trvanlivého mléka na nejnižší úroveň v historii sledování.

To jsou pro české domácnosti bezpochyby dobré zprávy. Zároveň ale ukazují, proč samotné číslo celkové inflace dnes nevypovídá o cenovém vývoji úplně všechno.

Na druhé straně totiž stojí služby, které meziročně zdražují o 4,7 %. A právě zde leží hlavní domácí inflační problém. Stravovací služby zdražily o 4 %, ubytovací o 6,4 % a nájemné o 6,1 %. Náklady vlastnického bydlení vzrostly o 5,7 %. Rozdíl mezi cenami zboží a služeb je tak mimořádně výrazný.

Hlavní teze

• Koruna zůstává relativně silná díky vyšším úrokovým sazbám ČNB, solidnímu výkonu české ekonomiky a příznivému úrokovému diferenciálu vůči eurozóně. 
  
• ČNB by mohla ponechat úrokové sazby do konce roku beze změny 
  
• Česká inflace by měla postupně zrychlovat a může se vrátit nad 2 %. 
  
• Česká ekonomika i eurozóna vykázaly solidní hospodářský růst 
  
• Významným rizikem zůstává situace na Blízkém východě a v Hormuzském průlivu 
  

Červencové zrychlení celkové inflace navíc výrazně ovlivnila doprava. Pohonné hmoty a maziva zdražily meziměsíčně o 3,5 % a meziročně již o 16,8 %. Celý oddíl dopravy byl meziročně dražší o 6,6 %. Právě návrat pohonných hmot k růstu byl jedním z hlavních důvodů, proč inflace poskočila z červnových 1,5 % na 1,7 %.

Červencových 0,6 % není tak dramatických, jak vypadá

Pozornost může přitahovat také meziměsíční růst cen o 0,6 %, nejsilnější od března. Ani zde bychom ale nepodléhali příliš rychlým závěrům. Červenec je tradičně ovlivněn sezonou dovolených a ceny organizovaných dovolených a zájezdů tentokrát vyskočily o 23 %. Část meziměsíčního cenového růstu je tedy sezonní a v dalších měsících může opět odeznít.

Pro ČNB je červencový výsledek poměrně komfortní. Inflace ve výši 1,7 % zůstává bezpečně uvnitř tolerančního pásma kolem 2% cíle a sama o sobě rozhodně nevytváří potřebu měnovou politiku zpřísňovat. Současně však struktura inflace vysílá jasné varování, že boj s cenovými tlaky ještě nelze považovat za definitivně ukončený.

Problémem totiž přestává být zboží a stále více jím jsou domácí služby a bydlení. Zlevnění elektřiny o 11,4 %, plynu o 5 % nebo řady potravin dokáže celkovou inflaci stlačit velmi nízko. Jenže tyto položky mohou být volatilní a jejich příznivý příspěvek nebude trvat věčně. Naproti tomu ceny služeb bývají výrazně setrvačnější a jejich téměř pětiprocentní růst je pro centrální banku podstatně důležitější.

Červencová čísla tak podle nás nelze interpretovat ani jako návrat inflačního problému, ani jako definitivní vítězství nad inflací. Česká inflace je nízká, ale její struktura není ideální. Zboží zlevňuje, potraviny v řadě případů výrazně padají, energie pomáhají celkovému indexu dolů, zatímco služby a bydlení pokračují v poměrně svižném zdražování.

A právě tento souboj bude pro další vývoj klíčový. Pokud začne zpomalovat také inflace služeb, může se Česko definitivně vrátit do prostředí skutečně stabilních cen. Pokud však služby zůstanou poblíž 5 % a přestane pomáhat zlevňování energií a potravin, dnešních 1,7 % může být spíše dočasným komfortem než novým standardem.

Často kladené otázky

1. Co bude v nejbližší době nejvíce ovlivňovat kurz koruny?

Korunu bude ovlivňovat především vývoj úrokových sazeb ČNB, kondice české ekonomiky a nálada na světových trzích. Důležitý bude také další vývoj cen energií a geopolitické situace.

2. Může koruna vůči euru dále posilovat?

Korunu podporují relativně vyšší české úrokové sazby a solidní výkon domácí ekonomiky. Prostor pro její výraznější posílení však mohou omezovat geopolitická rizika, vyšší ceny energií nebo případný pokles korunových tržních sazeb.

3. Co může v nejbližší době ovlivnit americký dolar?

Dolar podporuje odolnost americké ekonomiky a očekávání dalšího vývoje úrokových sazeb Fedu. Posílit by mohl také v případě růstu geopolitického napětí a zhoršení nálady na finančních trzích.

4. Proč jsou pro měnové kurzy důležitá rozhodnutí centrálních bank?

Výše úrokových sazeb ovlivňuje atraktivitu jednotlivých měn pro investory. Rozdílný vývoj sazeb ČNB, ECB a Fedu proto může mít významný dopad na kurzy EUR/CZK, USD/CZK i EURUSD.

5. Jak může situace na Blízkém východě ovlivnit korunu a euro?

Další eskalace konfliktu může zvýšit ceny energií a zhoršit náladu investorů. To by představovalo riziko především pro evropské měny včetně koruny, zatímco americký dolar by mohl těžit ze své role bezpečného přístavu.