Fed přitvrdil a dolar posílil

Americký Fed sice sazby nezměnil, ale jeho nová komunikace vyzněla ve výrazně restriktivnějším duchu. Vyšší inflační prognóza a tvrdší rétorika podpořily dolar a zvýšily očekávání delšího období restriktivní měnové politiky.

Klíčové body

• Fed ponechal sazby beze změny, ale přitvrdil v komunikaci.
• Inflace má podle nové prognózy na 2 % sestupovat pomaleji.
• Dolar po zasedání posílil díky jestřábímu vyznění Fedu.

Americká centrální banka (Fed) na červnovém zasedání ponechala hlavní úrokovou sazbu (FFR) beze změny v rozmezí 3,50–3,75 %. Rozhodnutí bylo jednomyslné, poměrem 12:0. Samotná stabilita sazeb nebyla překvapením. Trh ji před zasedáním prakticky plně očekával. Překvapivý však byl tón doprovodné komunikace, když nové prohlášení vrcholného výboru Fedu, FOMC (Federální výbor pro volný trh), bylo výrazně kratší. Fed zdůraznil solidní expanzi ekonomiky, silné kapitálové investice a stabilní trh práce. Současně ale jasně uvedl, že inflace zůstává nad 2 % cílem a že FOMC doručí cenovou stabilitu. Tato komunikace vyzněla ve srovnání s předchozím zasedáním o poznání restriktivněji 

Nová makroekonomická prognóza Fedu přinesla hlavně výrazné přecenění inflačního výhledu a trajektorie sazeb. Mediánová projekce růstu reálného HDP pro rok 2026 klesla z březnových 2,4 % na 2,2 %. Prognóza nezaměstnanosti se naopak mírně zlepšila z 4,4 % na 4,3 %. Klíčová změna ale přišla u inflace. Celková PCE inflace pro konec roku 2026 byla zvýšena z 2,7 % na 3,6 % a jádrová PCE inflace z 2,7 % na 3,3 %. Fed tedy nově vidí podstatně horší krátkodobý inflační profil, přičemž návrat celkové inflace ke 2 % očekává až v roce 2028. Změnil se i výhled sazeb. Medián projekcí ukazuje sazbu FFR na konci roku 2026 na 3,8 %, oproti 3,4 % v březnu. To fakticky znamená posun od scénáře letošního snížení sazeb ke scénáři alespoň jednoho zvýšení. 

Tisková konference s novým šéfem Fedu K. Warshem byla neméně důležitá. Warsh potvrdil, že nová éra Fedu bude méně svázaná forward guidance. Explicitně upozornil, že prohlášení FOMC je kratší, jednodušší a že z něj zmizely prvky dřívějšího návodu k budoucím krokům. Nejdůležitějším signálem bylo, že Warsh sám nepředložil vlastní projekci sazeb do tzv. dot plotu (výhled na to, jak vidí jednotliví centrální bankéři budoucí sazby). Vysvětlil to dlouhodobou skepsí vůči současné podobě makroekonomických prognóz. Nový komunikační rámec Fedu může být podle Warshe hotov do konce roku. 

Celkově šlo o zasedání, které ponechalo sazby beze změny, ale změnilo reakční funkci v očích trhu. Fed pod Warshem zatím neudělal radikální měnověpolitický obrat. Nezvýšil sazby. Nezměnil režim bilance. Nepřepsal inflační cíl. Posun je spíše komunikační a institucionální. Oproti éře J. Powella působí Warshův Fed méně ochotně poskytovat předem čitelnou trajektorii sazeb. V praxi to může znamenat méně komfortní situaci pro trhy. Fed chce zůstat datově závislý, ale zároveň nechce být zajatcem vlastních projekcí. To je ve zkratce zásadní rozdíl. Fed pod J. Powellem se často snažil trh vést, zatímco Warsh zatím naznačuje, že trh si bude muset větší část reakční funkce odvodit sám. 

Dopad na finanční trhy byl jestřábí, a to zejména pro dolar. Americká měna po rozhodnutí posílila, protože kombinace stabilních sazeb, vyšší inflační prognózy a vyšší mediánové trajektorie sazeb ukázala, že Fed může ve druhé polovině roku přikrčit k utažení měnové politiky. Projekce Fedu ukázaly možnost jednoho zvýšení sazeb ještě letos. Výnosy amerických dluhopisů se posunuly výše a akciové trhy reagovaly negativně. Pro kurz dolaru bylo ale hlavní sdělení poměrně přímočaré. Fed už nepůsobí jako centrální banka připravující se na snižování sazeb. Působí jako instituce, která je ochotna ponechat měnové podmínky restriktivní déle, případně je dále utáhnout, pokud se inflační šoky začnou propisovat do širších cenových tlaků. To je pro dolar minimálně v krátkodobém horizontu podpůrná zpráva. 

FAQ

Změnil Fed úrokové sazby?

Ne, sazby zůstaly v pásmu 3,50–3,75 %.

Proč dolar posílil?

Kvůli vyšší inflační prognóze a jestřábí rétorice Fedu.

Hrozí letos zvýšení sazeb?

Ano, Fed naznačil možnost jednoho zvýšení.