ECB v červenci pravděpodobně ponechá sazby beze změny

Evropská centrální banka na červencovém zasedání pravděpodobně úrokové sazby nezmění. Trhy však nadále počítají s možností dalšího zvýšení sazeb již v září, pokud přetrvají inflační rizika.

Klíčové body

• ECB by měla ponechat hlavní úrokovou sazbu na 2,25 %.
• Slábnoucí inflace podporuje vyčkávací přístup centrální banky.
• Další zvýšení sazeb v září zůstává pravděpodobným scénářem.

Makroekonomickou událostí číslo jedna v eurozóně je v tomto týdnu zasedání Evropské centrální banky (ECB), které se uskuteční ve čtvrtek 23. července. Očekává se, že ECB ponechá úrokové sazby beze změny, tj. hlavní sazbu na 2,25 %. Na předchozím zasedání v červnu přitom ECB sazby zvýšila o 25 bazických bodů v reakci na energetický šok spojený s konfliktem na Blízkém východě a na zhoršení střednědobého inflačního výhledu. 

Ponechání sazeb beze změny by v červenci rozhodně nepředstavovalo obrat v měnové politice ECB. Šlo by především o vyčkávací krok, který by centrální bance umožnil vyhodnotit dopady již uskutečněného zvýšení sazeb. Zároveň by ECB získala více informací o tom, nakolik se vyšší ceny energií promítají do ostatních cen. Finanční trh přitom červencovou stabilitu sazeb očekává s vysokou pravděpodobností. Vzhledem k obnovenému konfliktu na Blízkém východě a růstu cen energetických komodit však nelze zcela vyloučit ani další zvýšení sazeb.

Konkrétním argumentem pro další okamžité zvýšení sazeb je především skutečnost, že energetická rizika od začátku července znovu zesílila. Vývoj očekávání finančního trhu je v posledních týdnech určován hlavně cenou ropy. Po předchozím poklesu ropy v červnu trh očekávaný vrchol depozitní sazby snížil, zatímco obnovení napětí na Blízkém východě vrátilo do ocenění možnost růstu sazby až přibližně na 2,75 % na začátku roku 2027. Peněžní trh nyní plně zohledňuje zářijové zvýšení sazeb a pro únor 2027 předpokládá depozitní sazbu až na 2,75 %. 

Červnová prognóza ECB navíc očekává průměrnou inflaci 3,0 % v roce 2026 a 2,3 % v roce 2027, zatímco inflace bez energií a potravin má v obou letech dosáhnout 2,5 %, tedy zůstat nad dvouprocentním cílem. Vyšší sazby by tak bylo možné obhájit jako opatření proti riziku, že se původně nabídkový energetický šok prostřednictvím výrobních nákladů, cen služeb a mezd změní v trvalejší inflační tlak.

Silnější jsou však podle mě přeci jen argumenty pro červencovou stabilitu sazeb. Celková inflace v eurozóně v červnu klesla z květnových 3,2 % na 2,8 %, inflace bez energií a potravin dosáhla 2,4 % a růst cen služeb zpomalil na 3,2 %. Přestože tyto hodnoty stále převyšují cíl ECB, neposkytují přesvědčivý důkaz, že se energetické zdražení již plošně přelévá do domácích cenových tlaků. Zápis z červnového zasedání ECB uvádí, že mzdové tlaky zmírňují a zatím nejsou patrné sekundární dopady energetického šoku prostřednictvím rychlejšího růstu mezd. Nejnovější průzkum mezi podniky navíc ukázal pokles očekávaného růstu prodejních cen i mzdových nákladů. 

Zářijové zasedání ECB proto představuje vhodnější okamžik pro případné zvýšení sazeb. ECB bude mít k dispozici dva další měsíční údaje o inflaci a novou makroekonomickou prognózu, kterou standardně zveřejňuje v březnu, červnu, září a prosinci. Základním scénářem je tak nyní zvýšení depozitní sazby o 25 bazických bodů na 2,50 % v září, po němž by ECB mohla cyklus zpřísňování přerušit. Trh však v současnosti připouští také další krok na přelomu let 2026 a 2027. V červencové komunikaci pravděpodobně nezazní jednoznačný příslib budoucího zvýšení, protože ECB opakovaně zdůrazňuje rozhodování podle aktuálních údajů na každém zasedání zvlášť a bez předem stanovené trajektorie sazeb. Prezidentka ECB Ch. Lagardeová nicméně zřejmě zachová důraz na proinflační rizika, aby pokles aktuální inflace nebyl interpretován jako uzavření cyklu a aby si Rada guvernérů ponechala prostor reagovat na ceny energií, inflační očekávání a sílu úvěrové aktivity.

FAQ

Zvýší ECB sazby už v červenci?

Pravděpodobně ne.

Proč ECB vyčkává?

Vyhodnocuje dopady červnového zvýšení sazeb.

Kdy může přijít další zvýšení sazeb?

Nejpravděpodobněji v září.