Dubnové indexy PMI vysílají varovné signály

Dubnové PMI v eurozóně signalizují zhoršení ekonomické aktivity. Slabší růst se přitom kombinuje s rostoucími cenovými tlaky.

Klíčové body

• Kompozitní PMI klesl pod 50 bodů a signalizuje útlum ekonomiky.
• Propad služeb převažuje nad solidním výkonem průmyslu.
• Rostoucí nákladové tlaky komplikují rozhodování ECB.

Předběžný odhad dubnových indexů PMI v eurozóně nepříjemně překvapil. Kompozitní PMI (služby a výroba) klesl na 48,6 z březnových 50,7 bodu, a poprvé od prosince 2024 signalizuje mírný pokles ekonomické aktivity. Hlavním „viníkem“ byl sektor služeb, kde se PMI propadl na 47,4 z 50,2 bodu. Výrobní PMI naopak vzrostl na 52,2 z 51,6 bodu. Pro výkon evropské ekonomiky ve 2. čtvrtletí se jedná o negativní signál, protože služby mají v HDP výrazně vyšší váhu než průmysl. Dubnová PMI data zároveň ukazují, že se zhoršování aktivity odehrává v prostředí zesílených cenových tlaků.

Ve dvou největších evropských ekonomikách, v Německu i ve Francii, byl dubnový obrázek podobný v tom, že k poklesu došlo v sektoru služeb. Intenzita poklesu se však lišila. Německý kompozitní PMI propadl na 48,3 z březnových 51,9 bodu, přičemž PMI ve službách se prudce snížil na 46,9, zatímco výrobní PMI zůstal v expanzi na 51,2 bodu. Ve Francii se kompozitní PMI snížil na 47,6 z 48,8 bodu. Služby oslabily na 46,5, ale výrobní PMI naopak překvapivě vzrostl na 52,8 bodu. V obou největších ekonomikách eurozóny se tak potvrzuje stejný vzorec. Průmysl si zatím vede lépe, ale sektor služeb začíná být citelně zasažen slabší poptávkou, nejistotou a dražšími vstupy. Na druhé straně je průmyslová aktivita nyní podporována významně tvorbou zásob, kdy se firmy snaží zajistit klíčové vstupy kvůli riziku jejich nedostatku. Tento efekt však může v nadcházejících měsících brzy vyprchat.

Z pohledu struktury je dubnový výsledek PMI zajímavý vnitřními rozdíly. Ve službách došlo k výraznému zhoršení poptávky, když subindex nových zakázek klesl na 46,3 bodu. Tedy na úroveň ukazující poměrně jasný útlum. Výroba naopak těžila z pokračujícího oživení průmyslové produkce a v případě Francie i z prvního růstu nových výrobních zakázek po téměř čtyřech letech. Část poptávky však byla pravděpodobně předsunuta kvůli obavám z budoucích výpadků dodávek a vyšších cen kvůli pokračujícímu konfliktu na Blízkém východě. Dubnový PMI zatím nevykresluje plošnou recesi, ale spíše ekonomiku, v níž se cyklicky zvedající průmysl dostává do střetu s prudce slábnoucími službami.

Vzhledem k vysokým cenám energetických komodit si v dubnových PMI speciální pozornost zasluhuje inflace. V dubnu výrazně vzrostly indexy vstupních cen jak ve službách, tak ve výrobě, přičemž u služeb se index vstupních cen dostal na 68,4 a ve výrobě dokonce na 76,9 bodu. To zapadá do širšího obrazu, který Evropská centrální banka (ECB) popsala už po březnovém zasedání. Celková inflace (HICP) byla pro letošek přehodnocena výše zejména kvůli prudkému zdražení energetických komodit, zatímco před vypuknutím konfliktu se inflace nacházel apod 2 %. Dubnové PMI tak naznačují vývoj evropské ekonomiky ve stagflačním směru, tj. nepříjemnou kombinaci slabšího hospodářského růstu a obnovených nákladových tlaků.

Pro ECB jsou tato data problematická hlavně proto, že komplikují standardní reakční funkci centrální banky. Slabší kompozitní PMI a propad služeb by samy o sobě volaly po větší opatrnosti a spíše měkčím nastavení měnové politiky. Současně zrychlující nákladové a cenové tlaky však jdou nyní jednoznačně proti uvolnění měnové politiky. ECB navíc už v březnových projekcích zvýšila odhad průměrné inflace HICP pro letošní rok na 2,6 % a zároveň zdůraznila citlivost inflace na energetický vývoj. Dubnový PMI proto podle mě posiluje scénář, že ECB bude v nejbližších měsících maximálně obezřetně monitorovat a cenové tlaky a v případě potřeby přistoupí ke zvýšení úrokových sazeb. Na dubnovém zasedání v příštím týdnu velmi pravděpodobně ne, ale červnový termín je otevřený.

FAQ

Proč PMI klesl pod 50 bodů?

Kvůli oslabení sektoru služeb.

Jak si vede průmysl?

Zatím zůstává v mírné expanzi.

Co to znamená pro ECB?

Vyšší nejistotu a možné zpřísnění měnové politiky.