Bankovní rada ČNB drží hlavní sazbu na 3,50 %

Bankovní rada ČNB na listopadovém zasedání ponechala úrokové sazby již počtvrté v řadě beze změny s hlavní úrokovou sazbou na úrovni 3,50 %. Podle guvernéra A. Michla je i nadále potřeba udržovat relativně přísnou měnovou politiku. Stabilita úrokových sazeb ze strany ČNB je podle mě aktuálně nejpravděpodobnějším scénářem nejen pro závěr letošního roku, ale i pro celý rok 2026.

Zasedání bankovní rady ČNB (listopad 2025)

Bankovní rada České národní banky (ČNB) na listopadovém zasedání nepřekvapila a ponechala počtvrté v řadě úrokové sazby beze změny. Hlavní sazba, dvoutýdenní repo, tak zůstává na 3,50 %. Rozhodnutí bankovní rady bylo opět jednomyslné, tj. pro stabilitu sazeb hlasovalo všech sedm členů bankovní rady. Reakce koruny na výsledek hlasování ČNB byla minimální.

Vyhodnocení rizik a nejistot výhledu plnění inflačního cíle vyznělo opět jako proinflační. Podle guvernéra A. Michla je tak nutné i nadále držet relativně přísnou měnovou politiku. V neposlední řadě se i samotná tisková konference s guvernérem A. Michlem nesla v mírně jestřábím duchu.

To, že bankovní rada ponechá úrokové sazby beze změny se očekávalo a bylo by obrovským překvapením, pokud by tomu bylo jinak. Od zářijového zasedání bankovní rady byly zveřejněny makroekonomické statistiky, které vesměs vyznívaly spíše v mírně proinflačním duchu. Spotřebitelská inflace sice v září zvolnila na 2,3 %, což však bylo téměř výhradně kvůli volatilním cenám potravin. Z pohledu ČNB důležitější jádrová inflace v posledních měsících de facto stagnuje v blízkosti 2,8 % a inflace ve službách zůstává vysoko nad 4 %. Růst hrubého domácího produktu ve 3. čtvrtletí nečekaně zrychlil na 0,7 % k/k a 2,7 % r/r. Spotřeba domácností solidně roste, nezaměstnanost zůstává nízká a mzdy reálně svižně rostou.

V nové makroekonomické prognóze ČNB nově počítá s mírně slabším růstem HDP v letošním (2,3 %) i v příštím roce (2,4 %). To je trochu překvapivé, pokud vezmu v potaz, že americká cla zatím do tuzemské ekonomiky výrazněji negativně nepromlouvají a v příštím roce lze očekávat pozitivní fiskální impuls. V létě ČNB viděla letošní růst HDP na 2,6 % a stejně tak i pro rok 2026. Od té doby se přitom rizika pro hospodářský růst spíše mírně snížila. Možným vysvětlením je to, že letní prognóza byla zveřejněna ještě před definitivní podobou amerických cel a plně cla nereflektovala. Úprava prognózy spotřebitelské inflace je jen kosmetická, když pro příští rok je predikován růst o 2,2 %. Zde jsou neznámou regulované ceny energií. Výhled na sazbu 3M PRIBOR v roce 2026 ve výši 3,5 % implikuje stabilitu úrokových sazeb ČNB po celý příští rok. Pokud jde o korunu, tak ČNB modelově vidí stabilitu kurzu koruny vůči euru na úrovni 24,6 EURCZK pro roky 2026 i 2027.

Stabilita úrokových sazeb ze strany ČNB je aktuálně nejpravděpodobnějším scénářem nejen pro závěr letošního roku, ale i pro celý rok 2026. Samozřejmě k přihlédnutím k možným pro i protiinflačním rizikům v roce 2026. To, že by expanzivnější fiskální politika v příštím roce dohnala ČNB k mírnému zvýšení úrokových sazeb ze současných úrovní, však nelze zcela vyloučit.