Americký Fed v říjnu úrokové sazby sníží, evropská ECB je ponechá beze změny

Zasedání klíčových centrálních bank v závěru října by se mělo obejít bez překvapení. V případě amerického Fedu lze očekávat snížení hlavní sazby o 25 bodů. Evropská ECB ponechá úrokové sazby beze změny.

V závěru října zasedají centrální banky v USA a v eurozóně. Výsledek zasedání amerického Fedu bude zveřejněn tuto středu (29/10) večer a v případě Evropské centrální banky (ECB) od den později, tj. ve čtvrtek (30/10) odpoledne. Zatímco v případě Fedu je finančním trhem plně zaceněno snížení hlavní úrokové sazby (FFR) o 25 bodů, tak ECB ponechá de facto jistě úrokové sazby beze změny. Bylo by obrovským překvapením, pokud by tomu bylo jinak.

Obě centrální banky se významně liší v tom, v jaké fázi měnověpolitického cyklu se nyní nacházejí. Fed sice začal sazby snižovat loni v září, ale následně pokles sazeb přerušil a v letošním roce držel sazby beze změny až do zářijového zasedání, kde cyklus snižování sazeb obnovil. Od vrcholu Fed zatím snížil hlavní sazbu o 125 bazických bodů, respektive o 150, pokud připočítám i snížení sazeb tuto středu. ECB odstartovala cyklus snižování sazeb loni v červnu a víceméně nepřetržitě sazby snižovala na každém po sobě jdoucím zasedání až do letošního června, na kterém cyklus zastavila. Od vrcholu ECB snížila hlavní diskontní sazbu kumulativně o 200 bodů a nyní se sazbami nachází na terminální úrovni. To je hlavní rozdíl oproti Fedu, který má ještě další snižování sazeb před sebou.

Tento rozdíl vychází mimo jiné z inflace. V USA se zpomalování spotřebitelské inflace (CPI) na meziroční bázi v dubnu zastavilo a od května začala inflace postupně opět zrychlovat až na zářijová 3 %. Stabilnější jádrová inflace se v USA v posledních třech měsících nacházela lehce nad 3 %. Inflace v USA tak stále není udržitelně stabilizovaná na 2 %, což je inflační cíl Fedu. Oproti USA se v eurozóně již inflace (HICP – harmonizovaný index spotřebitelských cen) dostala na 2 % inflační cíl ECB. V květnu až červnu se HICP inflace nacházela přesně na 2 % či níže. V září sice HICP krátce zrychlila na 2,2 %, ale velmi rychle by se měla vrátit zpět. Rovněž jádrová inflace se v posledních měsících stabilizovala mezi 2,3 až 2,4 % a její postupné zpomalování je vysoce pravděpodobné.

Co konkrétně očekávat od nadcházejícího zasedání Fedu? Výsledek je daný. Fed sníží hlavní úrokovou sazbu o 25 bodů (FFR) do rozmezí 3,75 – 4,00 %. Vzhledem k tomu, že je toto snížení sazeb trhem již plně započteno, tak by na samotné rozhodnutí Fedu neměl dolar výrazněji reagovat. O poznání důležitější bude z pohledu dolaru to, co bude šéf Fedu J. Powell signalizovat na tiskové konferenci, tj. obavy z dalšího zhoršení situace na pracovním trhu versus obavy z inflace a výhled na budoucí nastavení měnové politiky. Z pohledu reakce dolaru jsou možné tři scénáře: (1) více holubičí Fed a oslabení dolaru, (2) neutrální Fed s omezeným dopadem na dolar, (3) více jestřábí Fed s vyváženou komunikací mezi inflací a zaměstnaností s důrazem na inflační rizika a s pozitivním dopadem na dolar, posílení dolaru.

I přes říjnové snížení FFR však bude měnovou politiku v USA nadále možno označit termínem restriktivní. Fed by rovněž mohl diskutovat o zpomalení nebo ukončení snižování objemu držených dluhopisů, a to i s ohledem na nedávnou volatilitu na repo trhu. V neposlední řadě bude zajímavé sledovat, jak Fed hodnotí situaci amerických regionálních bank.

Co očekávat od zasedání ECB? V září prezidentka ECB Ch. Lagardeová prohlásila, že je centrální banka s nastavením úrokových sazeb vzhledem k vývoji evropské ekonomiky v dobré pozici. HDP eurozóny za 3. čtvrtletí asi moc neoslní, ale indexy podnikatelských nálad PMI naznačují pozitivní vstup evropské ekonomiky do 4. čtvrtletí. Inflace bude v eurozóně dále odeznívat v důsledku zpomalujícího růstu mezd, nižších cen ropy a silnějšího eura. Je tak v podstatě jisté, že ECB nyní ve čtvrtek ponechá úrokové sazby opět beze změny, tj. diskontní sazbu na 2 %. Reakce eura na výsledek zasedání ECB by proto měla být omezená, pokud tedy nedojde k významnějšímu překvapení.