Americký Fed a sazby: třikrát a dost?

Americký Fed na prosincovém zasedání snížil hlavní úrokovou sazbu potřetí v řadě o 25 bodů. Dolar v reakci na tiskovou konferenci s J. Powellem oslabil vůči euru i vůči české koruně.

Americká centrální banka (Fed) na prosincovém zasedání snížila hlavní úrokovou sazbu (FFR) o 25 bazických bodů do rozmezí 3,50 – 3,75 %. Toto rozhodnutí se všeobecně očekávalo a bylo finančním trhem v ceně dolaru téměř plně započteno. Fed přistoupil ke snížení úrokových sazeb potřetí v řadě, když cyklus uvolňování měnové politiky v letošním roce obnovil na zářijovém zasedání, další snížení přidal v říjnu a poslední snížení sazeb doručil nyní. V souhrnu za letošní rok Fed snížil hlavní sazbu o 75 bazických bodů. FFR sazba je nyní nejníže od října 2022, tj. za více jak tři roky.

V poslední době si zároveň musíme zvykat na to, že rozhodnutí Fedu nejsou zdaleka tak jednomyslná, jak bývalo zvykem. To se týkalo i aktuálního prosincového zasedání, na kterém dva členové Měnového výboru (FOMC), konkrétně D. Goolsbee and J. Schmid, hlasovali pro ponechání sazeb beze změny. Naopak S. Miran, který byl v létě jmenován prezidentem D. Trumpem, hlasoval pro výraznější snížení sazeb o 50 bodů. Lze očekávat, že větší pluralita názorů v rámci FOMC bude pokračovat.

Jak šéf Fedu J. Powell odůvodnil snížení sazeb? Podle Fedu v posledních měsících vzrostla rizika pro pracovní trh. Jen pro připomenutí, Fed má na rozdíl od většiny centrálních bank tzv. duální mandát v rámci kterého cílí na inflaci a zaměstnanost. Za povšimnutí stála Powellova slova směrem k inflaci, která vyzněla tak, že se obavy Fedu z vyšší inflace snižují. Konkrétně Powell uvedl, že inflace byla v poslední době o něco nižší a že většina inflačních tlaků pocházela z obchodních cel.

Jedná se podle mě o důkaz toho, že většina amerických centrálních bankéřů nyní o něco větší pozornost upíná k pracovnímu trhu než k inflaci. Pokud tedy nebude inflace v dalších měsících překvapovat směrem nahoru a z pracovního trhu budou chodit o něco slabší čísla, tak v první polovině příštího roku nelze vyloučit, že Fed sazby opět sníží. Finanční trh vidí šance na pokles sazeb již v březnu, respektive šance jsou 50 na 50 stabilita versus snížení o 25 bodů.

V nové makroekonomické prognóze Fed výrazně zvýšil výhled na růst HDP v roce 2026 na 2,3 % z 1,8 % v září. Výhled na míru nezaměstnanosti zůstává pro rok 2026 beze změny na 4,4 %. A pro rok 2026 Fed očekává mírně nižší inflaci PCE na 2,4 % (v září 2,6 %) i jádrovou PCE inflaci s 2,5 % (v září 2,6 %). Na 2 % inflační cíl byl měla inflace de facto dosednout v roce 2027 (2,1 % v prognóze). V neposlední řadě výhled na FFR sazbu zůstal pro rok 2026 beze změny na 3,4 %. Trh vidí aktuálně na konci roku FFR sazbu v blízkosti 3 %.

Nová prognóza Fedu zároveň pro rok 2026 ukazuje jen jedno snížení sazeb, takže z tohoto pohledu si Fed odbyl uvolnění měnové politiky v září a ve 4. čtvrtletí a nyní to vypadá, že si může dát s dalším snížením sazeb delší pauzu (hodně to bude záviset na číslech z pracovního trhu, jak píšu výše). Do určité míry se tak může opakovat vývoj z posledního roku, kdy Fed snižoval rovněž sazby v období září až prosinec roku 2024 a od začátku letošního roku až do září tento cyklus přerušil.

Další postřehy k zasedání Fedu. Tzv. bodový graf (dot plot), ve kterém jednotliví členové FOMC vyjadřují svůj výhled na výši sazeb, ukazuje, že mezi centrálními bankéři panují ohledně dalšího vývoje sazeb značné rozdíly. Od zbytku se však zcela odlišuje jeden centrální bankéř, téměř jistě S. Mirran (má dočasný mandát do ledna 2026), který by na konci roku 2026 rád viděl hlavní sazbu v rozmezí 2 – 2,25 %. Lze očekávat, že podobný výhled bude mít v příštím roce i nový šéf Fedu, kterým bude pravděpodobně K. Hasset. Hned zkraje příštího roku by měl Nejvyšší soud rozhodnout o tom, zda prezident D. Trump může z funkce odvolat L. Cookovou. Teoreticky tak v první polovině příštího roku může ve vrcholném vedení Fedu výrazněji posílit holubičí křídlo, které bude tlačit na rychlejší snižování sazeb, obzvláště pokud odejde J. Powell. Tomu mandát předsedy končí v květnu 2026, ale v Radě guvernérů by mohl zůstat až do ledna 2028.

Jaký mělo rozhodnutí Fedu dopad na americký dolar a co čekat do konce letošního roku? Vzhledem k tomu, že bylo snížení sazeb Fedem v ceně dolaru de facto plně započteno, tak dolar oslabil jen umírněně a více než na samotné rozhodnutí reagoval na mírně holubičí vyznění tiskové konference s J. Powellem. Konkrétně vůči euru dolar oslabil k úrovni 1,17 EURUSD a vůči koruně až téměř na 20,70 USDCZK. Pokud v příštím týdnu nepřekvapí centrální banky (zasedají Evropská centrální banka i Česká národní banka), tak nelze do konce letošního roku vyloučit další oslabení americké měny směrem k hladině 1,19 EURUSD a výše a 20,40 USDCZK a níže.